（以下实践从德邦证券《国产算力技能、产能跃升，带来事迹、估值高弹性》研报附件原文摘记）华丰科技(688629)投资要点不时器中枢供应商，短期事迹承压不改改日增长预期。公司深耕不时器畛域60年，是我国电不时畛域的中枢高新技能企业。公司刻下业务以防务畛域为中枢，通讯、工业并重。以高速、系统互连为干线，集中资源发力上风细分家具。公司刻下如故打入华为、中兴、诺基亚、比亚迪、上汽通用五菱等知名“大厂”供应链。用度率全体保握踏实，2023年销售、处理、财务、研发用度率分袂为4%、13.06%、-0.39%、10.43%。2024年H1，由于公司握续参加时势，研发用度率达10.54%，较前年同期增长0.06个百分点。销售、处理、财务用度率分袂为4.5%、13.64%、-0.22%。公司2023年营收9.04亿元，归母净利润0.72亿元；2024年H1营收4.84亿元，归母净利润-0.18亿元，同比转亏。主要系智力缔造时辰阶段性加大了东谈主工等参加，瞻望改日高速线产线说明参加使用后将带来营收、利润增长；受益大客户市占率提高，AI愚弄带来算力新增长极。公司第一大客户为华为。全球通讯基础门径市集全体回落，但华为市占率逆势提高，将有助于公司踏实营收。国内算力范围不休彭胀，同期国产算力卡发布节点不远，算力范围及算力质地造成“双击”。公司高速背板家具主打56G，同期完成112G家具小批量分娩。此外，224G家具也在开发并握续优化阶段，刻下如故达到样品试制及格的阶段。看成华为深度策略结合对象，公司高速背板占据华为20%-30%的市集份额。同期，公司家具在做事器畛域向海浪、超聚变、朝阳、华勤、中兴、新华三等开垦制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网愚弄客户进行要点拓展。咱们判断公司将充分受益算力畛域的国产替代；高速线产能彭胀，大客户AI算力订单初步开释。2023年，公司上市科创板，召募资金净额5.72亿元，其中超募资金0.96亿元。3月30日，公司决定使用剩余的超募资金0.68亿元，纠合自有资金，策画参加1.47亿元用于投资缔造高速线模组分娩线时势。新建高速分娩线4条，通用线分娩线2条。8月27日，公司败露高速线分娩线如故进入产能爬坡阶段。良率瞻望在几个月后达到85%。同期凭证客户需求当令扩产。公司筹画模式为以产定销，产线彭胀或意味着订单如故初步涌现。华尔街日报数据高慢，华为910C订单数目可能跳跃7万片，总价值约合20亿好意思元。看成华为高速背板中枢供应商，公司或将充分受益；公司技能护城河深厚，研发握续参加保握一线上风。公司深耕不时器畛域60年，领有深厚的技能护城河。在防务畛域，公司开发的VITA74系列家具质能想法已达到国表里同业业头部企业水平，达到了国内最初水平，FMC、JVNX等系列家具在环境允洽性及性能想法方面达到或跳跃海外同类家具水平，达到了国际先进水平，其中FMC系列家具已愚弄于我国空间站时势。通讯畛域，公司在高速背板家具上有深厚技能上风，邻接多项国度级通讯畛域高速不时器研发时势。其中愚弄于5G通讯畛域数据中心做事器、交换机的高速背板类不时器冲破了海外技能操纵，在保证高度信号完满性格况下，完竣了10Gbps~56Gbps高速差分信号传输智力，家具质能达到了国际先进、国内最初水平。2019年以来公司研发用度率永久守护在10%驾驭。2024H1，公司研发用度率达10.54%，为公司2020年以来较高水平；国防当代化长线需求仍存，新动力汽车家具需求增长趋势握续。公司具有航天科工、航天科技、中国兵工等国防畛域要点企业的供货天赋。技能上，公司部分家具达到世界先进水平。防务畛域市集头部集中效应显著，公司市占率稳居前哨。我国国防开救济续增长。2023年，我国国防支拨高达15805.08亿元。国防部败露数据，2024年天下一般环球预算安排国防支拨1.69万亿元，比上年实施数增长7.2%。同期，队列当代化缔造仍在路上，我国构兵机+轰炸机总和为1571架，逾期于好意思国的2740架。国防当代化缔造需求仍永久存在，公司防务家具看成国防装备蹙迫元器件，或仍存增漫空间。2022年，公司工业类家具中，新动力汽车家具占比79.70%，成为主体部分。公司主要客户为比亚迪、上汽通用五菱。阻抑2024年8月，比亚迪广义乘用车年内年内累计批发销量为231.9万辆，同比增长30%。新动力汽车产量占汽车总产量比例也在提高趋势中。同期公司与造车新势力等客户进入时势结合阶段。新动力汽车家具瞻望将成为公司新事迹增长点；投资无情：投资无情：咱们瞻望公司2024-2026年总收入为1049/2495/2813百万元。对应10月17日PE倍数为125.67/43.66/37.86倍。选取中航光电、航天电器、陕西华达看成可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为40.10/31.70/26.24。公司市盈率高于可比公司平均水平。防务畛域，公司领有高技能护城河，同期领有中枢客户供应天赋，探求到国防当代化缔造需求仍在，咱们判断公司防务类家具仍然具有增漫空间。公司为国产算力产业链中枢地方，且深度绑定华为，并在对多家要点客户进行拓展。改日公司在通讯/数据中心/做事器畛域仍然具有高成长性。此外公司有望受益于中国新动力汽车渗入率提高带来不时器需求的增长，初度障翳，赐与“买入”评级。风险教导：1、需求不足预期；2、新家具研发不足预期；3、产能不足预期；4、新技能替代风险。