开始：价值投资二十年

看了中信证券研报《供给增速料将快速下移 铝价高潮空间可期》有收货：

瞻望2024—2027年环球电解铝产量增速为3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，呈现快速下滑趋势。同期，测算终端泄漏外洋电解铝名堂引发价钱或高达3000好意思元/24000元。面前铝价难以刺激外洋产能延伸。看好供给强敛迹配景下铝价的高潮空间和铝板块配置价值。

守护铝板块“强于大市”评级。具体原因有：

1、国内产能因严格配额已毕，增长有限；

2、外洋建厂有三个短板：单元投资范畴远比国内高，建树周期长，电价高。

另外中国罢手新建境外煤电名堂的战略导向下，多个名堂存在脱期或取消的可能性。也等于说外洋电解铝价钱不涨到3000好意思元，外洋投资建厂以珠弹雀，莫得积极性。这个价钱对应国内电解铝含税价是24000元（3000×7.20×1.13=24400），比最新电解铝价钱高不少。

按照中信证券的测算，外洋电解铝名堂成本开支强度为3796好意思元/吨，平均建树周期36个月，环球平均电价0.52元/度，国内是1090好意思元/吨（不含方针成本）以及2000好意思元/吨（含方针成本），平均建树周期28个月，平均电价0.42元。从国内国外对比数据看，中国上风绝顶昭彰，要是东谈主民币不大幅增值，国外根柢无法与中国竞争。看了这个对比，不仅对电解铝行业有信心，对整个这个词中国制造业齐信心大增。

电解铝这个板块，咱们低估值组合追踪很早，技术很长。

其中南山铝业咱们2018年7月底部阶段就追踪了，到2020年得回很好的成绩。2021年10月低估值组合再次将中国铝业和南山铝业纳入其中。本年两家公司的功绩发达齐绝顶强劲，中国铝业前三季度净利润增长68.5%，当今市盈率10.6倍，市净率1.96倍，南山铝业净利润同比增长62.9%，市盈率9.9倍，市净率0.93。要是未回电解铝价钱链接强劲上扬，以当今极低估值水平，改日股价高潮是大致率。

南山铝业净钞票收益率昭彰低于中国铝业，有范畴方面的差距，有家具结构问题，但其中一个遑急的身分是钞票使用效果极低，杠杆率极低。南山铝业账面现款245.7亿元，占一起钞票的35.6%，银行短期借债49.5亿元，恒久借债2亿元，银行进款是借债的近5倍。

与中国铝业比拟，中国铝业三季报账面现款229.5亿元，银行短期借债35.95亿元，恒久借债325.5亿元，现款是银行借债的0.63，两者收支很大。从现款流量表看，南山铝业本年前三季度筹办现款净流量47.09亿元，投资现款净流出16.93亿元，摆脱现款流30.16亿元，是典型的现款奶牛。

南山铝业用市值减去净现款是269亿元，用这个数谈判市盈率那就只消5.8，那就低估昭彰。南山铝业账面低效现款太多了。

深究原因，这些钱齐存在大推动南山集团建树的南山财务公司里，用于南山集团旗下投资范畴高达3000亿元的裕龙岛石假名堂。对此，二级市集投资者见识很大。在监管机构条件加大分成力度，加强市值处理的大配景下，南山铝业加多了二级市集分成和回购的力度。2024年回购并刊出股份9488万股，占股本的0.81%，耗资3.5亿元，衔接三次分成测度每股分成0.20元，分成与回购款测度抽象红利率达到5.7%，仍是比工商银行高，是圭臬的高股息股。股息率比中国铝业的2.16%高1.6倍。从股息率看南山铝业投资价值更为凸起。

南山铝业在印尼宾坦半岛建成200万吨氧化铝产能，本年产销量有望寥落200万吨。印尼名堂成本低，需求旺，本年上半年净利润12.8亿元，南山铝业握股75%，孝顺利润9.6亿元，占上半年净利润的44%，差不大齐壁山河。当今公司正在印尼扩建200万吨氧化铝产能和25万吨电解铝产能，将来有望进一步向下流延申，再造一个南山铝业。为了更好发展外洋业务，知足外洋推动流动性需求，南山铝业当今谨慎营将印尼铝业基地分拆到港股上市。本年四季度氧化铝价钱从近4000元/吨，高潮到当今5245元/吨，瞻望四季度功绩发达更为强劲。关于南山铝业印尼名堂，财联社著作《宾坦岛上的新“铝途”｜中国制造的寰球技术》作念了详确报谈，抽象实力强劲，改日颇为乐不雅。

*周五首发经济逆市爆发，加之新质地分娩力发达显耀，作念多中国正那时！咱们的《低估值组合》一直在精选得当当下战略风口且远景弥远的低估方针，以供投资者参考。

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